2020年8月4日，国际黄金价钱打破2000美圆/盎司整数关口，一举越过2011年1921美圆的峰值，再创历史新高。

固然随着获利资金落袋，黄金价钱几度跳水，但关于后市，市场并不悲观，普遍以为调整之后再创新高的可能性很大，已有不少国际金融机构预测国际黄金价钱将到达3000美圆。

黄金价钱的暴跌终究意味着什么？

不是物价上涨的抢先指标

为了答复上述问题，首先对黄金在当今世界经济中的作用做一个扼要的阐明。

有人以为，黄金价钱的暴跌，反映的是美圆的通货收缩程度。准绳上讲没有错，但这种说法疏忽了一个重要的区别，即黄金已不再作为法定货币在市面上流通了，其货币本体功用曾经消逝。

因此，用黄金与美圆的比价来权衡美圆的通货收缩率其实并不精确。

首先，黄金的价钱变动与消费物价指数并不同步，彼此之间并不是逐个对应的关系。比方，1981年，美国的通货收缩率为8.9%，但当年黄金价钱却大跌32%。1986年，通货收缩率下跌1.1%，但当年黄金价钱却上涨19%。

固然自1971年与美圆脱钩之后，黄金价钱与美国的通货收缩率的总体趋向都在上升，但上升的幅度不可同日而语。1971年美国的通货收缩指数到达413（以1913年基数为100），到2011年曾经上升到2324的程度，与1971年相比上升了5.6倍，但同期黄金的价钱从35美圆一盎司到2011年最高上涨到1921美圆一盎司，上涨了接近55倍。简直比通货收缩率高出一个数量级。

不论是2008年迸发的次贷危机还是由新冠肺炎疫情引发的经济衰退，各国政府都是采取量化宽松的货币政策。2008年的量化宽松政策期间，黄金飙升至1921美圆的历史高位，但通货收缩率却迟迟没有到达2%的调控目的。

此次2020年由疫情冲击引发的危机，美联储一次性将利率降低至零，并同时启动无限量购置资产方案，使其资产负债表一度到达创纪录的7万亿美圆。黄金在8月初打破2000美圆整数关口，与此同时，美国7月的中心CPI数据同比也只要2.2%的程度。

黄金价钱并不反映通货收缩率的重要缘由在于，在货币债务式发行的时期，通货收缩的表现方式并不是消费物价指数的上升，而是资产价钱（如股市和地产以及金融衍生品）的收缩。

由于增发的货币以债务做信誉背书，因此活动性的增加首先表现为债务的增加。债务有借贷本钱，即便借贷本钱为零以至为负，抵消费的刺激作用有限，由于本金总是要归还的，特别是大资金的借贷，更不可能刺激消费。

由于借贷资本有归还期限，低借贷本钱更多刺激的是投机性需求，即零利率和负利率在借贷本钱与房产、股票和金融衍生品的预期收益之间构成套利空间。大量借贷资金涌入这些市场，从而缓解了对商品市场的冲击。

与人们的想象有点不同的是，在现代银行系统中，商业信贷中有很大比例是流向不动产范畴。以英国2012年银行贷款的散布情况来看，住宅房地产占到贷款总额的大局部，到达65%；商业地产占信贷的比例为14%；商业投资仅占14%；消费信贷为7%。也就是说，非房产信贷仅占银行信贷21%的比例。

这个开展趋向在兴旺国度具有普遍性。1928年，兴旺国度对不动产的贷款占一切银行贷款总额只要30%，1970年到达35%，到了2007年则到达60%。目前这个比例仍然在不时进步。

此外，大量“低价”资金涌入股市，推高了股票市场的总市值。美国规范普尔500的股票指数在2009次贷危机期间最低位为700多点，经过十年的上涨，到2020年初最高见3393点，上涨了4倍有余，而同期美国GDP的上涨仅仅为32.4%。美股的总市值在2020年初，曾经到达50万亿美圆以上，超越2019年GDP的240%，这种上涨实践上是靠大量资金流入撑起来的。

影子银行的运作机制，将各种信贷资产包装成证券化产品构成各种金融衍生品市场，成为一个个具有宏大活动性的“蓄水池”。这些金融衍生品例如CDS，都被设计成对赌的方式，以致合约的名义价值要远高于对冲标的的名义价值。

理论上这种对赌工具能够包容无限量的资金。它独一的“益处”，就是将大量活动性引入到虚拟经济体系，从而减少了对商品价钱的冲击。

次贷危机之后，各国都对CDS的买卖做出了限制，特别是CDS中的“裸买卖”（即不持有对冲标的对赌）做出了限制，CDS的名义金额呈现了大幅调整，市场范围曾经从2008年接近60万亿的市值降落到2012年的25.5万亿美圆。

但此次新冠疫情冲击下，美联储施行的无限量购置资产方案，再次招致美国主权信誉的掉期违约互换（CDS）呈现激增。宏大的金融衍生品市场吸收了零利率所释放的大量活动性。

也就是说，今天的通货收缩更多地表现为资本价钱的收缩和债务范围的收缩，而不是物价指数的上涨。黄金价钱的暴跌，并不预示着用消费物价指数表示的通货收缩程度的进步。

假如这次在疫情冲击下呈现的经济衰退最终引发通货收缩，也不能用黄金上涨的幅度作为权衡规范。

对将来风险预期升高

前面讲到，零利率和负利率会使低本钱资金与风险资产，如股票、债券、地产构成套利空间。这是由于这些风险资产都有预期收益，当零利率和负利率构成的借贷本钱大大低于预期收益率减去风险厌恶程度的剩余时，就会呈现套利空间。

但黄金并不具备预期收益（没有利息收入），大量持有还要支付贮藏费用，为什么黄金的价钱还会暴跌呢？

这就触及对风险的认知了。在商业活动中，任何投资或买卖都面临不肯定性，为了躲避或减轻不肯定性带来的危害，就需求人们为此付出代价。

这个代价分为两种方式。一种是为风险买单，即买入保险以对冲不肯定性带来的风险，这局部费用构成了商品价钱的一个组成局部。另一种方式就是避险。避险需求牺牲参与买卖的时机本钱，假如避险的时机本钱很低（它是买卖风险的倒数），使得它与风险厌恶程度的差额足以掩盖风险资本的预期收益还有剩余，避险需求就呈现了。

黄金之所以具有“避险功用”。是由于黄金在具有普遍的价值认同的根底上，还具有明显的资源稀缺度。

假定对黄金的需求与经济增长同步，由于黄金属于不可再生资源，虽然有开采技术的不时改良，黄金产量的均匀增长率也不断低于世界经济的均匀增长率。最近几年，黄金的年均增长率为1.5%左右，而同期世界经济的均匀增长率为3%。

这种增长率的差距经过长期积聚，会构成越来越大的资源稀缺度。这也能够解释为什么从1971年以来，黄金价钱的上涨简直10倍于消费物价程度的上涨。

黄金资源稀缺度的存在，招致黄金持有者在交流比率上具有更大的议价资本。特别在危机时期，持有黄金能够躲避投资和买卖的不肯定性，黄金的避险功用就凸显出来。

进入纸币时期，固然黄金曾经不是货币了，但黄金仍具有不时进步的资源稀缺度，它自身不会随时间持续而呈现自然贬值的现象。

也就是说，黄金的贮藏功用仍然被保管下来。黄金价钱的暴跌，意味着投资者对将来风险预期的升高。

假如黄金价钱真如某些国际金融机构所预言的那样，到达3000美圆的高度，那也只能阐明，本次新冠肺炎疫情冲击带来的风险厌恶程度曾经超越了当年的次贷危机。

为何买入黄金ETF却卖出黄金现货？

随着黄金价钱的暴跌，资金也源源不时地流入黄金市场。截至2020年7月，全球黄金ETF（Exchange Traded Fund）及相似产品连续8个月呈现净流入，总持仓7月环比增长166吨，资产管理范围上升4%（97亿美圆），全球总持仓到达3785吨，创历史新高。

在金价打破2000美圆/盎司的8月初，全球黄金ETF的范围增长趋向仍在持续，全球最大黄金ETF-SPDR在2020年的持仓曾经累计增加42%。

与黄金ETF受追捧构成鲜明对照的是，在现货市场，大量黄金持有者却在兜售黄金，这又是怎样回事呢？

黄金ETF就是以黄金为主要投资标的的基金所发放的基金单位。其运作原理是：由大型黄金消费商向黄金ETF基金寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在买卖所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，投资者在基金存续期间内能够自在赎回。

黄金ETF普通以1克作为一份基金单位，每份基金单位的净资产价钱就是1克现货黄金价钱减去应记的管理费用。其在证券市场的买卖价钱以每基金单位的净资产价钱为基准。

此外，ETF设计有差别化的产品费率，分为A类和C类份额。方案短期做波段的投资者能够选择C类，持有费用更低，持有方案超越1年以上的投资者能够选A类。

也就是说，ETF基金更合适中长期投资者持有。黄金ETF持仓量的持续增长，标明有越来越多的投资者看好黄金将来的长期趋向。

至于黄金现货的兜售，从市场反应的状况来看，更多来自散户持有者。这些人大多数是在2011年前后黄金暴跌那一波买入后的套牢者，经过接近十年的煎熬，曾经有理解套和获利的时机，卖出也是能够了解的。

市场总是有买有卖，买卖才干达成，一局部投资者的卖出，并不能代表市场的总体预期。

综上所述，黄金价钱创历史新高主要标明的是将来经济前景的不肯定性增加。在其他条件不变的状况下，黄金价钱最终要看经济前景和美圆超发的范围，假如美国经济不能重新冠疫情的冲击下疾速恢复过来，迫使美联储继续施行无限量的资产购置方案以至施行负利率政策，黄金的价钱就有可能再创新高。

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